天伦燃气:高成长港股城燃公司河南煤改气主力

  天伦燃气为河南省城燃公司,成立于2002年,公司总部位于河南郑州,是国内较早从事城市燃气业务的民营企业之一。2010年11月,公司在香港联交所主板成功上市。公司创立之初,业务主要分布在河南省内,上市后通过外延并购布局全国市场。截止2018年下半年,公司经营范围已拓展至河南、江苏、山东、陕西、吉林、广东、云南、四川等17个省份,主营业务包括五个领域:城市燃气运营、加气站运营、LNG加工厂、长输管线与工业用户直供,在全国拥有60个城市燃气项目、51座加气站、2座LNG加工厂以及6条长输管线。

  河南煤改气具有较大的发展空间,省内乡镇气化率不足5%、西气东输一线、二线等国家干线管道经过省内因此具备良好的天然气供应条件,河南省政府积极推进煤改气项目。公司创立于河南,目前拥有20个省内燃气项目,4条长输管线,以及多个加气站,业务覆盖省内大部分地区,在乡镇煤改气的接驳、管道、气源方面具有明显的规模优势和先发优势。2018年,公司与国资企业合作签订煤改气项目基金,以扩大先发优势。公司计划未来5年在河南完成1000万户乡镇用户的煤改气,在河南的煤改气市场份额达50%,成为河南煤改气市场的领导者。

  除大力拓展河南省内燃气项目外,公司已通过并购等方式获取省外40个优质项目。公司历年的并购动作呈现以下特点:(1)公司收购项目逐渐形成围绕豫南、豫北、华南、西南、西北和东北六个大区的业务布局;(2)公司的城市燃气项目主要分布在三、四线城市或者省会城市的周边,以及规划中的工业聚集区,这些区域有望受益于城镇化进程与国家环保政策所带来的产业外迁、工业用户净流入,驱动公司销气量和毛利共同增长,同时具有较大的接驳潜力;(3)公司非常重视气源保障,希望通过中游业务的配置来保障充足的气源。总体来看,公司收购项目具有较大的发展潜力。

  根据公司经营情况和未来规划,我们分别对公司未来的城燃业务、长输管道业务、燃气接驳业务、其他业务进行预测,预计公司2018-2019年营业收入分别为44.99、59.42、71.91亿元,净利润分别为7.05、10.40、13.03亿元,EPS分别为0.71、1.05、1.32元/股。目标价12.3港元,给予“买入”评级。

  证券研究报告《公用事业:天伦燃气:高成长港股城燃公司,河南煤改气主力,外延并购布局全国市场》

  报告发布机构天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)